A continuación intentaré analizar los riesgos y sus posibles impactos que he identificado en Instalco AB.
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Factores que amenazan el negocio
Competencia
Ya hemos comentado cuáles son los mayores competidores en el mercado. Como no quiero ser repetitivo quiero comentar cuáles son las prácticas que podrían dañar más los resultados de la compañía.
A nivel local, una de las prácticas que he visto durante mi carrera profesional es ofertar por debajo de coste para echar a un competidor. Básicamente, es usar la escala para diluir pérdidas y desincentivar/ahogar la competencia en un área geográfica. En el caso de Instalco AB no me preocupan en exceso estas prácticas, debido a que las filiales son líderes en sus respectivas geografías.
A mayor escala, las empresas de mayor tamaño no suelen tener la infraestructura necesaria localizada para realizar ningún trabajo. Si no que deben subcontratar a empresas locales (las líderes son filiales de Instalco) o crear una estructura local con los costes que eso conlleva (no tiene mucho sentido si no tienes unas perspectivas de años de trabajo).
Operaciones de M&A
El riesgo es hacer operaciones para contentar al mercado o porque es la misión de la compañía.
Sobrepagar por una filial con un rendimiento plano año a año no tiene demasiado sentido. El múltiplo a pagar importa si no queremos que la rentabilidad sobre el capital invertido a largo plazo se vea perjudicada. Hacer adquisiciones sin un correcto análisis (sinergias entre filiales, optimización en los procesos, externalización de servicios), daña la rentabilidad presente (coste de oportunidad y coste del capital) y futura.
Los incentivos del management son peligrosos (y desconocidos, la compañía solamente publica las líneas generales para el cálculo pero no los targets), ya que pueden estar tentados a realizar adquisiciones de M&A en los supuestos que he comentado anteriormente…
Como ejemplo de adquisiciones de dudoso valor para una compañía me viene a la memoria la compra de una minera de hora por parte de AMC (empresa de explotación de salas de cine).
Ciberseguridad
En un mundo cada vez más conectado, la seguridad de los datos es cada vez más importante. Tanto o más que los datos, es el posible daño reputacional ante un fallo de seguridad.
Disrupción tecnológica
El negocio de la diseño, montaje y mantenimiento de instalaciones es un negocio básicamente commodity. Por tanto, el pilar fundamental de su oferta es el servicio y se mantiene básicamente a salvo de disrupciones tecnológicas. El riesgo puede aparecer en contratos de distribución e instalación en exclusiva de alguna marca líder por los principales competidores pero, a mi parecer, ¿qué fabricante no desearía suministrar a los líderes del mercado?
Un apunte, donde sí veo riesgo en la disrupción tecnológica es en el segmento de ingeniería.
Fuentes de riesgo financiero
Financiación
El control del apalancamiento es primordial en un negocio con el componente cíclico de Instalco AB. La estructura de capital con la que realizan las adquisiciones también tiene una gran importancia en la rentabilidad a largo plazo. El apalancamiento puede ser un trampolín, pero también puede llegar a ser muy preocupante.
Tasas de interés
A más deuda más intereses que repercuten directamente en el capital de los accionistas (free cash flow levered ). El ciclo en los tipos de interés parece que está llegando a su fin, por lo que durante los próximos vencimientos estimo que los intereses sobre la deuda terminarán bajando.
Tipo de cambio
El tipo de cambio es importante cuando hay transacciones en países con mucha volatilidad en el precio de su moneda. Instalco AB está expuesta a este riesgo pero, a mi juicio, no es muy importante por los países donde realizan sus operaciones (Suecia, Noruega y Finlandia).
Liquidez
La empresa tiene caja retenida para pagar a proveedores (el período de pago es mayor al período de cobro). Aunque están trabajando en ello, es un riesgo importante (posible falta de liquidez para hacer frente a sus obligaciones).
Factores que comprometen la durabilidad del modelo de negocio
Personas clave / propiedad
Ahora mismo el fundador de la empresa, Per Sjöstrand, sigue siendo el mayor accionista de la compañía. Desde 2021, Per cedió su lugar como CEO al que era su último CFO (Robin Boheman) por lo que, a mi juicio, se abre la posibilidad de cambios en el modelo de negocio que han llevado a la compañía a un crecimiento compuesto de los beneficios de más del 26% años sobre año.
Ahí es donde veo el riesgo, en “nuevos enfoques” que puedan influir sobre la posición competitiva de Instalco AB.
Recursos humanos
Una excesiva rotación del personal llevará a una pérdida en la especialización de los trabajadores. Esto supondrá afectación en la calidad y ejecución de los trabajos, imnpactando directamente en la reputación de Instalco AB.
Reputación empresarial
Uno de los factores que pueden afectar a la reputación empresarial es la excesiva rotación del personal, con impacto directo en la calidad y ejecución de las obras. Otro podría ser un excesivo poder de negociación de los proveedores por fortaleza de la marca suministrada (por ejemplo, Carrier en el sector de frío industrial) que pueda llevar a la pérdida de suministro de una marca concreta.
Esto pone de manifiesto el cuidado que hay que poner en las relaciones entre todos los estamentos con los que trabaja la dirección (empleados, clientes, proveedores, accionistas). El proceso de creación de una marca sólida y creíble dura años y basta unos pocos minutos en ser destruído.
Cuantificación del riesgo
Para ayudarme a estimar cuál debería ser el peso que le doy a Instalco AB en mi cartera, he cuantificado de 0 a 10 el riesgo que suponen los factores que he desarrollado con anterioridad en base a mi percepción sobre su importancia.
El 40% obtenido me proporciona un factor de corrección sobre el peso total de la empresa en mi portfolio, pero de eso ya hablaré más adelante.
PD: A veces también llamo a la incertidumbre como factor de protección contra mi ignorancia…