¿Qué entiendo por una compañía de calidad?
Ítems que debe cumplir una compañía de calidad:
1. Flujos de caja constantes y predecibles
Gran parte de los ingresos del grupo vienen de la nueva construcción y la renovación de instalaciones ya existentes, lo que le da un fuerte carácter de cíclico a la compañía. El segmento de servicios solamente aporta un 23% (2022). Tras el período bajo de ciclo que se está dando en 2022/2023 en el sector de la construcción en Suecia, el backlog sigue aumentando conducido por la diversificación de oferta (vientos de cola por foco en la eficiencia energética), foco en el crecimiento en el sector industrial y las características (como cercanía al cliente) que tiene la estructura descentralizada de la compañía.
Para más información ver ventajas competitivas (I).
2. Rendimientos del capital altos y sostenibles
Un ROIIC por encima del 13% medido desde 2016 demuestra solidez en el rendimiento del capital. Me parece importante seguir la ejecución de la estrategia del nuevo CEO durante 2022/2023 coincidiendo con el final de ciclo, ya que han realizado muchas operaciones de M&A incluso superando (por poco pero han superado) su límite autoimpuesto de apalancamiento.
Para más información ver ventajas competitivas (II).
3. Oportunidades de crecimiento
Mercado muy fragmentado (Instalco market share sobre el 5,5%) siendo la mayor parte de los competidores empresas de 10 empleados o menos lo que permite seguir con la estrategia de M&A. Desde 2016 todos los años (menos en 2017) se reportó crecimiento orgánico de las ventas.
A primera vista cumple todas las características. Pero, para profundizar un poco más, me gusta usar el check list que describe Peter Seilern en su libro “tan solo los mejores lo logran”.
1. ¿Modelo de negocio escalable?
Mientras que sigan habiendo oportunidades de M&A el modelo es escalable.
2. ¿Industria en crecimiento?
En Suecia hay un problema de falta de stock de viviendas debido a la regulación estatal, a esto hay que sumar el vientos de cola en la eficiencia energética.
3. ¿Compañía líder en su sector?
La mayor competencia son pequeñas empresas de unos 10 empleados. Se puede considerar a Sdiptech como un competidor.
4. ¿Ventaja competitiva sostenible?
El moat aún está en construcción. Como bien he comentado en anteriores post, cuantitativamente para mí sería un 6 sobre 10.
Para más información ver ventajas competitivas (III).
5. ¿Crecimiento orgánico?
Crecimiento orgánico nominal en torno al 4% YoY. Si lo ajustamos a la inflación no habría crecimiento orgánico.
6. ¿Baja concentración de clientes o presencia geográfica diversificada?
Sí.
7. ¿Baja intensidad de capital y alto ROIC?
La intensidad de capital definida como CapEx / CFO está en el entorno del 40% y el ROIIC por encima del 13,5% (para más información ver retornos sobre el capital).
8. ¿Balance sólido?
En 2022 han superado el límite que tenía establecido de 3x Net Debt / CFO (para más información ver ventajas competitivas (II)). Lo mantengo en observación.
9. ¿Capital allocation?
En seguimiento (para más información ver retornos sobre el capital).
10. ¿Excelente gestión y gobierno corporativo?
No me gusta tener que asumir un 1% de dilución anual en forma de warrants y una política de remuneración de la que solamente publican las líneas generales.
Resumen Seilern check list
Tabla elaboración propia
Una puntuación que no llega al 70% no puedo considerarla como una empresa de calidad en primera instancia. Lo que sí hay que hacer es monitorear su desempeño y evaluar periódicamente de nuevo todos los ítems.
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