2.7# Retornos sobre el capital - INSTALCO AB
En los posts anteriores hemos visto cuál es el foso que protege nuestro negocio frente a la competencia. Como comentaba, si tuviere que dar un valor numérico me decanto por un 60%, es decir, que Instalco AB está protegido frente a 6 de cada 10 competidores.
También, cuando hablaba de la durabilidad comentaba la importancia del rendimiento sobre el capital invertido por: (1) el capital allocation que realiza el management, (2) la cantidad de miel que hay para atraer competidores a tu segmento y (3) el correcto desempeño de tu estrategia que te permitirá aumentar la durabilidad del negocio.
Invested capital
El capital invertido no es una fórmula estática. En este caso lo calculo sumando las siguientes partidas:
Intangible assets, net
Property, plant and equipment, net
Finantial assets, net
Changes in working capital
Desde 2016, el capital invertido por Instalco AB es el que sigue:
La compañía despliega capital con un incremento anualizado del 31,4% desde 2016.
Earnings
No me gusta usar la fórmula del NOPAT como tal, sino que uso el EBIT menos los impuestos pagados en el ejercicio.
El incremento anualizado de los earnings ha sido del 30,5% desde 2016.
ROIC vs WACC
Aquí no quiero que se me malinterprete. Para mí, el coste medio ponderado del capital es lo que yo estimo como coste de oportunidad (muy en línea también con el concepto de incertidumbre). Que nadie piense que uso ninguna beta para nada. Una vez aclarado este punto, me gusta comparar la rentabilidad frente al coste del capital para ver el retorno teórico que ofrece la inversión (busco [ROIC/WACC]-1 > 0).
Otro dato importante que me gusta ver es la rentabilidad incremental sobre el capital invertido, ya que una inversión no produce retornos inmediatos (en ocasiones hacen falta años), sin embargo medimos el ROIC año tras año.
Para Instalco AB el ROIIC está >13,5%.
Capital generado VS Capital consumido
Por último, siguiendo las enseñanzas de los grandes de la industria me gusta ver cuánto capital genera el negocio frente al capital que consume.
La compañía consume poco capital frente al que genera, pero se observa un tendencia descendente.
Conclusión
A nivel de rentabilidad sobre el capital invertido, el rendimiento sigue por encima de mi coste de oportunidad (incluso ajustando para hacer el ratio más restrictivo) pero la preocupación viene por la tendencia que se observa.
Las partidas más importantes que han penalizado los earnings son:
Materials and purchased services. Básicamente aumento de inflación con contratos ya firmados. Debe corregirse con el tiempo conforme la empresa vaya repercutiendo los aumentos a los clientes.
Employee benefit costs. Incremento del gasto en salarios (de nuevo la inflación).
A vigilar en el capital invertido es la partida de goodwill o fondo de comercio. Nos indica que se han realizado adquisiciones por encima del valor en libros. Realmente esto no tiene que ser malo porque, ¿una empresa necesita realmente retener capital (eso es básicamente el valor en libros) para ser mejor compañía? De todas formas, seguiré monitorizando estas partidas en busca de alguna pista más.
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