TAM
Antes de realizar las assumpsions sobre las que baso mi valoración, conviene hablar de una de las características de las empresas de calidad: el TAM o la posibilidad de continuar creciendo. Adjunto transparencia del annual report del 2022 donde desgranan las operaciones por segmento y otros datos más y, lo que me interesa en este momento, el “Instalco Market Share” (en anteriores annual reports no he sido capaz de encontrarlo).
Según se ve, la cuota de mercado es del 5,5% por lo que existe posibilidades de expansión dentro de la propia Suecia y el resto de los Nordics (donde la presencia es menor). Eso excluyendo la posobilidad de expansión dentro en zona euro y Gran Bretaña.
BACKLOG
Adjunto tabla de elaboración propia sobre la evolución de la cartera de pedidos y el dato actualizado en Q3 (tabla y gráfico de elaboración propia).
Como se puede ver el crecimiento compuesto de los pedidos es interesante. En los próximos ejercicios, estimo una ralentización por coyuntura macroeconómica.
ASSUMPSIONS (horizonte +3 años)
Mis estimaciones con un horizonte temporal de 3 años:
Revenues alrededor de 14000 millones de SEK. Supongo una ralentización del crecimiento a rangos del 7-8% anualizado por enfriamiento situación económica.
EBITDA margin 9-9,5%. Estimo recuperación de los márgenes por control de la inflación.
Net margin en 4,5-5%. La reducción de los gastos financieros ayudará a recuperar rentabilidad neta.
Número de acciones diluidas en circulación 290 millones. En la actualidad hay en circulación 265 millones y sobreestimo el uso de SBC´s (según annual report se emitirán 5 millones más).
Deuda neta / EBITDA en 2,5x. Deben frenar el endeudamiento y creo que es un valor razonable.
La tasa de conversión FCF/EBITDA la estimo sobre el 60-65% por la menor carga financiera derivada de la relajación en política monetaria.
Payout sobre net income del 30%.
FCF unlevered Yield en 4,25%.
MÉTODO DE VALORACIÓN
Voy a usar valoración por múltiplos, en concreto FCF unlevered yield. Me parece muy adecuado ya que tengo en cuenta el volumen de deuda.
PRECIO OBJETIVO
A continuación, estimo dos escenarios basados en los intervalos que he comentado en las assumpsions:
A raíz de estos números los valores objetivo que me salen y sus TIR respectivas son:
CONCLUSIÓN
Los precios anteriores no deben tomarse como una recomendación. Yo simplemente los uso como un primer acercamiento a la compañía, para ver si es interesante profundizar en el análisis.